开云体育 
开云体育官方研报指标速递-研报-股票频道-证券之星
2025-07-28
浏览次数：
次
返回列表
公司公布24年年报及25年一季报，2024年公司实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；实现归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；25年一季度方面，公司实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元，公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
业绩短期承压。24年公司业绩主要受到几方面影响：1、医疗行业反腐，医疗设备采购趋缓，公司作为上游供应商直接受到影响；2、齿科和新能源行业增长放缓，也进一步影响了公司的业绩情况。费用方面，24年公司销售费用率为3.80%管理费用率为7.56%，研发费用率为16.94%，均维持相对正常水平。
研发持续增加，新产品不断推出。2024年，公司持续加大研发投入，24年全年研发投入3.1亿元，并且持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，项目加大公司对CMOS探测器、CT探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入。在产品上，公司成功推出高分辨动静结合系列探测器、牙科Pluto0706X/1006X CMOS低剂量探测器、64排医疗CT探测器模组等医疗新产品，以及工业NDT0410BA可弯折探测器、24x25英寸MVe平板探测器、安检CT探测器模组、DTDI32S系列等工业新产品。
综合解决方案布局基本完成，看好公司未来长期发展。公司基本完成整机所有零部件布局，包括高压发生器、射线源、球管等新核心部件，在高压发生器及组合式射线年，经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产；在球管领域，公司130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段。随着公司新产品的不断上市，看好公司未来的长期发展。
受行业影响，公司24年业绩承压，我们下调了公司25-26年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为6.80/7.43/8.36亿元（原25-26年归母净利润为10.37/12.86亿元），对应EPS分别为4.75/5.19/5.84元，截至4月28日收盘，公司股价对应PE分别为25.8/23.6/21.0倍。虽然公司短期业绩承压，但公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
2025年一季度公司实现营业收入3.75亿元（-14.00%），归母净利润0.89亿元（-26.95%），扣非净利润0.76亿元（-28.95%）。下属子公司派斯菲科于2025年春节前后停产完成二期产能扩增，受此影响公司产品供应量同比下降，使得2025一季度业绩短期下滑。
2024年公司采浆量超1400吨，预计同比增速在15%以上，报告期内派斯菲科下属拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，派斯菲科全部19个浆站已经实现开采，未来几年采浆量有望实现持续快速增长。2024年，广东双林与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订了《独家许可和供应协议》，在保障国内供应下广东双林已向巴基斯坦销售静丙。目前派斯菲科产能已经扩增至1600吨，广东双林二期产能扩增预计将于2025年中进行投产，公司年产能合计今年将超3000吨，公司生产能力将得到大幅提升，保障后续产品生产和利润释放。
2024年公司毛利率为49.13%（-2.35pct）。费率方面，2024年公司销售费用率为9.21%（-3.05pct），管理费用率为7.26%（-0.48pct），研发费用率为2.08%（-1.34pct），财务费用率为-1.85%（+0.62pct）。陕煤控股后提质增效取得显著效果。2024年净利率为28.07%（+1.81pct）。在研管线中，广东双林的新一代静丙（10%）原发免疫性血小板减少症（ITP）适应症正在临床试验阶段，2025年4月新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)适应症；派斯菲科的新一代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。此外，公司静丙已于2024年11月向国家药监提交工艺变更申请并已受理，目前处于技术审评阶段，工艺改进及新品上市将陆续提高静丙收率及产值，公司吨浆利润具备较大提升空间。
4月28日，四川双马发布2024年报和2025年一季报。公司2024年营业收入为10.75亿元，同比-11.87%；归母净利润为3.09亿元，同比-68.61%。单季度来看，Q4单季实现营业总收入/归母净利润分别为3.30/0.65亿元，同比分别-20.16%/-79.56%，环比分别+26.23%/-50.59%。主要原因在于受资本市场波动影响，公司参投基金所投资项目公允价值下跌，以及建材业务销售量及价格较上年同期出现明显下滑。
25Q1公司实现营业收入3.25亿元，yoy+52.53%，qoq-1.63%，同比大幅提升主要是深圳健元并表，以及水泥销售的量价有所恢复所致，环比略有下降预计主要受到项目逐渐退出导致管理费收入下降影响；实现归母净利润1.17亿元，yoy+1236.09%，qoq+79.81%，主要是公司所投资的基金项目取得良好的收益以及去年低基数效应所致。
分业务来看，1）2024年私募股权业务收入为4.52亿元，yoy-2.93%，预计随着项目退出进程加快，公司管理费收入将逐渐下降、超额业绩报酬加速确认，假设公司两只基金的投资组合全部按照2024年末的公允价值退出，预计还将取得超额业绩报酬10.23亿元（截至目前尚未予以确认）；2024年投资收益+公允价值变动损益为-0.55亿元，25Q1为0.59亿元，同比+160%（24Q1为-0.98亿元）。2）2024年生物医药业务实现收入0.29亿元（2024/11/6将深圳健元纳入合并报表范围）。3）建材业务24年整体市场需求增长乏力，地产、基建等具体应用方向需求不及预期，2024年实现建材业务收入5.94亿元，yoy-21.19%。25Q1量价恢复下预计板块收入同比有所提升。
科技赛道投资能力卓越+政策支持创投的背景下项目退出有望加速，业绩高弹性修复可期。当前公司私募股权业务修复主要来源于跟投收益，参投已上市标的Q1股价上涨。但Carry的获取还需待项目上市且退出后，预计最快将于下半年及明年实现。公司投资的群核科技、奕斯伟、慧算账、邦德激光等公司有望实现上市。我们预计公司2025-2027年公司归母净利润为6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39%，给予2025年28倍PE，维持“买入”评级。
1、投资项目公允价值波动风险；2、投资项目退出进展不及预期；3、建材市场需求疲软风险。
2025年一季报点评：营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高
公司单季度归母净利润创历史新高。新和成于2025年4月28日晚间发布2025年一季报，一季度公司实现营业收入54.40亿元，同比增长20.91%，环比下降6.66%；归母净利润18.80亿元，同比增长116.18%，环比增长0.05%，单季度归母净利润创公司历史新高；扣非归母净利润18.80亿元，同比增长119.22%，环比下降3.44%。
费用率下降使得净利率提升，研发费用率保持较高水平。2025年一季度公司的销售毛利率为46.70%，同比提升11.66pcts，环比下降1.14pcts；销售净利率为34.70%，同比提升15.30pcts，环比提升2.30pcts；销售期间费用率7.04%，同比下降2.45pcts，环比下降2.13pcts，主要来自财务费用率的下降。值得一提的是，公司一季度的研发费用率4.72%，同比提升0.21pcts，公司延续了较高的研发投入水平。
蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，2024年国内蛋氨酸市场均价约20995.19元/吨，较2023年均价提升14.01%。截止2025年4月28日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%，预计将对公司2025年业绩增长起到积极作用。公司现有固体蛋氨酸产能30万吨/年，另有7万吨/年技改扩产计划正在建设中，与中石化合作的年产18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目将于2025年内投产，届时公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年，产能将跃居全球第三。
VA价格承压，VE价格高位运行，VD3价格上涨。受海外突发事件影响，2024年VA、VE市场价格大幅上涨，据博亚和讯，2024年国内VA市场均价133.47元/千克，较2023年均价上涨59.91%；VE市场均价100.93元/千克，较2023年均价上涨44.11%。截至2025年4月28日，国内VA、VE市场价格分别为75、115元/千克，VA价格承压，VE价格高位运行。4月25日VD3价格为242.50元/千克，较4月初上涨3.19%。整体来看，2025年一季度VA、VE、VD3的市场均价较2024年一季度均有所提升，支撑公司业绩增长。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们维持公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应当前PE分别为10.6/9.7/9.0倍，维持“优于大市”评级。
洋河股份发布2024年年报与2025年1季报。2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；其中4Q24公司营收14亿元，同比-52.2%，归母净利-19亿元，去年同期-2亿元。1Q25公司营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9%。2024年公司拟每10股派发现金股利23.17元（含税），拟总分红70亿元。
24年收入承压，普通酒表现相对较优。受白酒行业竞争加剧影响，2024年公司白酒收入282亿元，同比-13%，其中量/价分别-16%/+4%。分产品看，2024年公司中高档/普通酒分别实现营收243/39亿元，同比分别-14.8%/-0.5%，低档产品相对维持韧性。分区域看，2024年公司省内/省外分别实现营收127/155亿元，同比分别-11%/-14%。
费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，2024/1Q25公司毛利率分别为73.2%/75.6%，同比分别-2.1/-0.4pct。2024年公司销售/管理费用率19.1%/6.7%，同比分别+2.8/+1.3pct；1Q25公司销售/管理费用率分别为12.4%/4.0%，同比分别+3.9/+1.1pct，受市场竞争加剧影响，公司在费用投放力度上有所增加。2024/1Q25公司归母净利率23.1%/32.9%，同比分别-7.1/-4.4pct，盈利能力有所承压。截至1Q25，公司合同负债70亿元，同比+12亿元。
分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑市场竞争加剧，我们下调2025-26年归母净利预测至67/69亿元（原值：84/88亿元），并预计2027年公司归母净利71亿元。2024年公司拟每10股派发现金股利23.17元（含税），拟总分红70亿元，占到当期归母净利的105%，持续回馈股东。依然维持“推荐”评级。
公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现收入707.63亿元，同比增长0.87%，归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%，扣非归母净利润12.63亿元，同比下降8.10%。
公司费用率管控得当，费用率较24Q1同比下降。费用率方面，公司2025Q1销售费用率3.9%，较去年同期下降0.79pp，管理费用率1.87%，较去年同期下降0.11pp，研发费用率0.70%，较去年同期下降0.01pp，财务费用率0.53%，未发生变化。
公司现金充足，收并购有望持续推进。2025Q1公司货币现金361.67亿元，同比增长20.40%，货币现金储备充足，有望持续通过收并购赋能医药工业板块。此外，2025年4月28日，公司发布公告，上海医药收购上海和黄药业10%股权以完成交割手续，上海医药合计持有上海和黄药业60%股权，将助力公司中药业务发展。
投资建议：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元（原2025-2027年归母净利润预测54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。
2024年营业收入同比增长11.93%，归母净利润同比增长44.67%。2024年公司实现营收15.84亿元，同比增长11.93%；归母净利润2.00亿元，同比增长44.67%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收4.29亿元，同比增长18.71%；归母净利润0.56亿元，同比增长21.50%。全年收入增长主要受益于伺服系统及控制技术类产品的快速放量，叠加降本增效措施成效显著。2025年第一季度实现营收3.90亿元，同比增长2.36%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.25%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为38.27%/12.65%，同比提升0.20/2.62个百分点，高端产品结构优化及供应链成本管控推动毛利改善。2025年第一季度毛利率/净利率为38.07%/14.30%，同比持平。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/4.68%/12.30%/0.30%，同比变动-5.94/-3.22/-2.56/-3.90pct，精细化管控下费用率显著优化。
深耕智能制造主航道，控制技术类收入增长迅速。公司深耕智能制造主航道，伺服系统及PLC产品在3C、半导体设备领域市占率稳步提升。2024年伺服系统类产品收入7.09亿元（同比+11.37%），L8高端伺服及直线伺服在半导体、光伏设备领域实现进口替代；控制技术类收入2.52亿元（同比+46.68%），SC/MC系列PLC凭借高性价比快速渗透。步进系统收入6.06亿元（同比+3.01%），DM5五相步进产品在高端市场占比提升。全年新增专利78项，13GHz编码器、微型伺服系统等产品性能对标国际一线。
积极布局移动机器人辅航道，推出通用机器人运动控制系统。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。2024年公司推动通用机器人运动控制系统相关产品进入研发阶段，子公司上海雷赛及灵巧驱控在无框力矩电机和空心杯电机领域进展顺利。2025年公司规划加快人形机器人关节模组量产，并推出通用机器人运动控制系统，有望进一步打开成长空间。
投资建议：公司是智能运动控制领域领先企业，智能制造主航道发展良好；人形机器人产品拓展至高密度无框力矩电机、灵巧手及关节模组，逐渐成长为人形机器人核心部件及解决方案领航者。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为2.69/3.60/4.69亿元，对应PE52/39/30倍，一年期合理估值为52.62-61.27元（对应2025年PE60-70x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期；下游需求波动可能拖累短期业绩。
2024年检测与技术服务营收增速快，2025年Q1收购上咨集团实现并表。2024年，公司实现营收41.52亿元，同比增长3.54%。其中，工程咨询服务收入22.43亿元，同比增长2.55%；检测与技术服务收入13.4亿元，同比增长11.72%；环境低碳技术服务收入4.14亿元，同比下降6.27%；特种工程与产品销售收入1.3亿元，同比下降17.09%。公司实现归母净利润3.43亿元，同比增长8.49%；实现扣非净利润2.76亿元，同比增长16.46%。报告期公司实现经营活动现金净流量3.98亿元，同比增加0.53亿元。2025年一季度，公司实现营收9.33亿元，同比增长0.61%。公司实现归母净利润0.08亿元，实现扣非归母净利润0.02亿元，2025年1月公司通过同一控制收购上海投资咨询集团有限公司，同时追溯调整2024年1季度财务数据。上海投资咨询集团有限公司经营季节性较为明显，1季度亏损，带来公司2024年1季度亏损，2025年Q1公司实现扭亏为盈。
盈利能力提升，减值损失有所增加。2024年，公司毛利率为35.69%，同比提高1.95pct；净利率为8.72%，同比提高0.07pct。期间费用率为23.2%，同比提高0.1pct。应收账款为14亿元，同比增长10.24%。公司资产负债率为26.46%，同比持平。公司资产减值损失和信用减值损失合计1.46亿元，同比增加0.56亿元，主要系信用减值损失增加较多所致。
上咨集团并表实现优势互补。2024年，公司积极推进国企改革行动，完成总体78%以上的改革任务。公司通过现金收购上海投资咨询集团有限公司100%股权。业绩承诺方承诺上海投资咨询集团经审计的2024/2025/2026年净利润分别不低于1900/2200/2500万元，2024年已完成承诺。上咨集团2024年1-11月新签合同6.76亿元，同比增长近16%。公司此次并购有利于打造咨询服务全产业链，在咨询服务产品、市场客户群体等方面优势互补。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入83.15亿元，同比+8.1%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.8%；实现扣非归母净利润21.5亿元，同比+15.4%。业绩符合预期。
主要品类增长稳健，线上渠道表现亮眼。分产品看，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，酱油等主要品类稳健增长，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。分渠道看，2025Q1公司线%，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放。
基地市场稳健，经销商团队优化。分地区看，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，东南基地市场增速较快，外部市场稳步开拓。截止到2025Q1末，公司经销商较24年末减少39家，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较24年末+29/+23/-21/-25/-45家，经销商团队持续优化。
成本红利释放，盈利能力提升显著。25Q1毛利率40%，同比+2.7pct，预计主因大豆等原材料价格下降，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争，公司加大费投力度以提升市占率。综合看，25Q1公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力提升显著。
25年开局稳健，全年BC双轮驱动可期。25Q1开局稳健，我们预计公司25年有望通过BC双轮驱动持续提升市场份额，其中B端有望依托餐饮经销商发展、定制化业务扩张及新品类对餐饮渠道渗透实现稳健增长，C端有望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期
2025年4月28日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年全年公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1%。
价格下降叠加折旧增加，铸件盈利略有承压：2024年公司铸件业务实现营业收入46.2亿元，同比持平，实现毛利率17.%，同比下降1.17pct，毛利率下降主要受两方面影响，一方面受原材料价格下降及行业低价竞争影响，公司铸件单价同比下降约9%至0.94万元/吨；另一方面，公司2024年部分在建项目转固，折旧摊销有所增加。一季度公司综合毛利率为15.5%，同比下降约6.24pct，预计主要受Q1部分订单仍按照前一年价格交付影响。
行业需求高景气，产能利用率提升业绩弹性有望释放：受益于136号文发布后形成的一定抢装需求，公司一季度表现淡季不淡，收入大幅增长。考虑到2025年行业需求高景气，叠加铸件产能共计偏紧，我们认为公司全年产能利用率有望大幅提升并带动折旧摊销等固定成本及费用明显摊薄，业绩弹性有望逐步释放。从一季度看，公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.47/-2.65/+0.59pct。存货、应收周转加速，经营性现金流净流出缩窄：2025年一季度公司存货及应收账款周转明显加速，一季度存货及应收账款周转天数分别同比下降12/68天。受益于销售回款大幅增加，一季度经营性现金流净流出-3.09亿元，同比收窄1.16亿元。
根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“增持”评级。
25Q1业绩低于市场预期。公司25年Q1营收67.6亿元，同环比49.6％/0.6％，归母净利润0.9亿元，同环比-40.6%/-8.4％，毛利率5.5%，同环比-2/-2.3pct，扣非归母净利0.8亿元，同环比-44%/-10%，低于市场预期。
25Q1出货高增、25年有望维持30-40%增长。公司25Q1铁锂出货22.3万吨，同增64%，环比-5%，其中高端产品出货8.2万吨，占比37%，环降11pct，但仍维持较高水平，此外公司25Q1储能占比达38%。公司4、5月已满产满销，在铁锂行业份额持续提升，我们预计25年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，其中公司YN-13产品逐步起量，我们预计高端产品占比提升至40%左右。
Q1单吨盈利受原材料涨价影响、Q2起加工费上涨落地贡献盈利弹性。公司25Q1铁锂售价3.4万/吨（宁德时代部分以净额法计算），环比微增，单吨毛利0.17万元/吨，环比下滑0.05万元/吨，单吨盈利0.04万元/吨，环比持平，主要系Q1磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格上涨，我们预计影响接近0.1万/吨净利。3月第一大客户及其他客户全系产品涨价落地，我们预计Q2公司单位盈利预计进一步提升至0.1-0.2万元/吨，盈利拐点明确。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%+，我们预计25年单吨利润有望达0.15万元/吨左右。
单吨费用控制良好、经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用2.4亿元，同环比50.2%/-12.7%，单吨费用0.11万元/吨，环比微降；经营性现金流-5.3亿元，同环比447%/-33.3%；25年Q1资本开支4.6亿元，同环比14%/82.6%；25年Q1末存货32.3亿元，较年初15.3%。
投资建议：考虑铁锂原材料成本影响，我们下修25-27年归母净利至15.4/22.6/30.2亿元（原预期23/32/40亿元），同比+160%/+46%/+34%，对应PE为15/10/8倍，我们给予25年20x，对应目标价40.8元，公司估值安全边际高，考虑后续涨价盈利弹性，维持“买入”评级。
韵达股份披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入485.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润19.1亿元，同比增长17.8%，其中第四季度营业收入130.3亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.1亿元，同比增长9.8%。2025年一季度公司营业收入121.9亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降22.1%。
2024年得益于经济稳健增长及持续扩大的线上消费需求，全国快递业务量保持较高水平增速，公司业务量保持高速增长，全年快递业务完成量237.8亿票，同比增长26.1%，市场份额保持行业第三。2025年一季度公司快递业务完成量60.8亿票，同比增长22.9%，保持上升势头。因快递市场下沉及行业竞争，公司快递业务单票收入同比有所下降，2024年为2.01元，同比下降12.3%，2025年一季度为1.98元，同比下降10.0%。因单量高速增长，公司营收保持上行趋势，再创历史新高。
2024年公司通过精细化管控，实现了成本费用的显著节降。快递业务单票成本同比下降13%，其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%，费用率同样节降明显，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52%、2.50%、0.54%、0.52%，同比分别下降0.25pct、下降0.45pct、下降0.09pct、下降0.24pct。其余报表科目方面，因处置德邦股份股权，2024年公司投资收益3.24亿元，同比增长1.77亿元，因进项税加计扣除减少影响，2024年公司其他收益3.18亿元，同比减少1.90亿元，整体来看，2024年公司业绩基本符合预期。
2025年一季度公司件量保持高增，但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动。我们仍看好快递行业单量保持高速增长，看好公司积极拥抱人工智能赋能快递，推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强，并期待未来量利再平衡，实现业绩长足增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.3亿元、22.8亿元、25.0亿元，维持“买入”评级。
事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》：拟次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过25.0亿元，扣除发行费用后募集资金净额将用于：（1）投资年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目，项目总投资额35.0亿元，拟使用募集资金17.8亿元；（2）营销网络建设项目，总投资额9.0亿元，拟使用募集资金4.5亿元；（3）信息化系统升级建设项目，总投资额1.2亿元，拟使用募集资金1.2亿元；（4）补充流动资金项目投资额1.5亿元，拟使用募集资金1.5亿元。
极核电动发展提速募资扩产助力成长。2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列斩获全行业电摩“618”销管，11月AE5i震撼登场，7小时销售1.9万台零领跑双十一，产品矩阵扩张迅速。2025年4月公司拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元。我们认为极核产能扩张稳步推进，公司通过可转债进行再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础。
中大排摩托车走向全球全地形车新品周期强劲。1）燃油摩托车：150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>
200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。2024年公司全地形车销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。
股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
兴业证券2024年报及2025一季报点评：零售业务能力提升，自营投资收益高弹性
2024年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1公司营收/归母净利润分别27.92/5.16亿元，同比+17.48%/+57.32%，与此前披露的快报一致。2024年/2025Q1年化加权平均ROE3.81%/3.60%，同比+0.11/+1.36pct，2024年/2025Q1期末杠杆率（扣客户保证金）3.89/3.88倍。考虑市场及监管环境对公司业务的影响，我们下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元（调前27/33），新增2027年归母净利润预测34亿元，EPS为0.3/0.3/0.4元，公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略持续推进，公司中期和年度分红11亿元，占归属于普通股股东净利润的54.52%，分红率持续提升，当前股价对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
（1）2024年经纪业务净收入21.3亿元，同比-5%，其中席位收入4.7亿，同比-31%，主要受降佣影响，代销收入2.66亿元，同比-23%。2024年公司股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客户服务广度与深度大幅提升，零售客群有效户规模取得历史性突破，首破百万大关。2025Q1经纪业务净收入6.6亿元，同比+42%。（2）2024年/2025Q1投行业务净收入7.0/1.3亿元，同比-33%/+8%。全年共完成9单股权主承销项目，家数排名行业第12位，其中IPO主承销项目3单，家数排名行业第11位，再融资项目6单，家数排名行业第9位。（3）2024年/2025Q1资管业务净收入1.59/0.37亿元，同比+7.6%/+1.8%。规模驱动券商资管业务收入增长，2024年兴证资管AUM1009.95亿元，同比+20%。2024年基金管理业务净收入19.2亿元，同比-20.7%，兴证全球基金2024年营业收入/净利润32.79/14.13亿元，同比-9.2%/+3.2%。
2025年4月24日，北京君正公告2025年一季度报告，公司1Q25实现营业收入10.6亿元，同比增长5.3%，环比增长4.8%，归母净利润0.74亿元，同比下降15.3%，环比增长19.6%，扣非归母净利润0.66亿元，同比下降18.8%，环比扭亏。
公司主要下游开始逐步回暖，经营情况显现出转好态势，1Q25实现营业收入10.6亿元，同比增长5.3%，环比增长4.8%，归母净利润0.74亿元，同比下降15.3%，环比增长19.6%，扣非归母净利润0.66亿元，同比下降18.8%，环比扭亏。1Q25单季度毛利率36.4%，同比下降1.0pct，环比增长1.9pct。
分产品线%）。目前公司的计算芯片业务主要是T系列芯片，T系列芯片主要在IPC市场应用，算力多在1个多T，未来几年将持续加大算力投入，预计年底推出的T42能达到2T以上。预计未来在IPC上提高至2T或4T，以及在NVR领域提供8T至16T级别的算力支持。
存储芯片，1Q25收入6.6亿元（YoY+3.4%，QoQ+9.9%）。公司的存储芯片主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场，2024年行业市场需求相对低迷，以致公司业绩表现不佳。进入2025年之后，汽车、工业医疗、通讯等行业市场有所复苏，公司存储业务条线实现环比的同环比增长，我们预计随着行业的持续复苏，公司存储芯片今年会迎来修复性的增长。另外我们认为模拟大厂TI的情况可以佐证我们对行业需求复苏的判断，因为TI的下游敞口同样也是行业应用占比较高，根据TI的法说会情况来看，其看到了各个终端市场的复苏，工业市场经历连续7个季度环比下降后，实现了高个位数的环比增长，汽车市场也实现了低个位数增长。行业需求回暖以外，我们看到了公司的产品周期即将到来，公司基于21nm/20nm、18nm、16nm等工艺的DRAM新产品预计将于2025年向客户提供工程样品，我们认为新品会非常明显的优化公司产品性价比，有望在2026年开始带动公司进入到新的成长周期中。
此外，针对AI技术驱动下，算力设备持续升级，市场对高带宽、低功耗存储器需求持续攀升的市场趋势，公司基于深厚的DRAM设计经验和丰富的产业资源，进行了3D AI DRAM产品的市场布局，积极跟进AI存储市场的需求，努力抓住新兴市场机会。
模拟与互联芯片，1Q24收入1.2亿元（YoY+12.3%，QoQ-4.0%）。单车LED驱动芯片用量的不断提高为车载LED驱动芯片带来不断成长的市场空间，公司更多车规LED驱动芯片产品的推出也促进了公司在汽车市场中的应用，公司车载LED照明芯片在汽车照明中的渗透率持续提高。在消费类市场，公司LED驱动产品在扫地机器人、酒店快递机器人、智能音箱、游戏机等领域得到较好的应用。公司互联芯片主要为车规级互联芯片，GreenPHY产品持续有新客户进行设计导入，公司支持部分Tier1厂商进行了方案设计，部分客户的产品逐渐落地。
我们预计2025-2027年归母净利润为4.6、7.0、10.5亿元，对应EPS为0.96、1.45、2.17元/股，对应2025年4月28日收盘价PE为67.8、45.0、30.1倍。我们认为北京君正的主要下游市场可能开始迎来复苏，2025年整体形势较2024年会更好，从而带动业绩端的逐步修复，另外随着新制程DRAM的开发送样，有望开启公司新一轮的成长周期，将公司由“增持”评级调整至“买入”评级。
市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。
事件：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入240.62亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%。2025年一季度，公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。业绩符合预期。
持续推进门店稳健扩张。公司在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2024全年新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家；另外关闭1078家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，新增加盟店68家；另外关闭84家。截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024年末净增门店10家。
持续推进商品成本控制和供应链系统优化。公司通过商品质量、疗效和性价比的三重评估体系，进一步优化商品结构。通过主动送检、疗效评审和性价比评估，筛选出优质厂家作为核心供应商。通过推进商品成本控制，渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系。公司密切关注国家集采进展，通过与厂商合作，大力引进国家集采品种。截至2024年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达到98%以上，累计引进国家集采品种数量超过2800个SKU。通过数字化和智能化工具的运用，持续优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升。
2025年Q1毛利率净利率均有所提升。公司2024年毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，其中中西成药、中药和非药品毛利率分别同比提高1.09个百分点、1.27个百分点和3.14个百分点；期间费用率同比增长2个百分点至31.05%，主要受销售费用率上升影响；受费用率上升拖累，净利率同比下降0.1个百分点至6.87%。2025年一季度，公司毛利率同比提高0.4个百分点至39.64%，其中中西成药毛利率同比提高0.54个百分点，中药毛利率同比下降0.97个百分点，非药品毛利率同比提高0.92个百分点；净利率同比提高0.7个百分点至8.21%，主要受益于销售费用率下降。
投资建议：公司继续巩固区域优势，并保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.51元、1.77元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。
2025年4月28日，公司公布2024年报和2025年一季报。2024年全年，公司实现营收33.38亿元，同比+25.14%；实现归母净利润5.21亿元，同比+134.54%。2024年四季度单季，公司实现营收9.12亿元，同比+14.76%；实现归母净利润1.44亿元，同比+215.57%。2025年一季度，公司实现营收8.24亿元，同比+16.37%；实现归母净利润1.41亿元，同比+72.84%。
半导体材料业务驱动业绩增长，降本控费提升运营效率。2024年，公司半导体板块业务实现收入15.2亿元，同比+77.40%，占公司总营收比例持续提升。根据公司公告，公司的CMP抛光材料、半导体显示材料产品已在国内主流晶圆厂、面板厂客户规模放量，市场渗透率持续提升，部分产品已取得国内龙头或销售领先的地位。公司前期孵化的半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务均已取得销售收入，未来有望贡献利润。公司结合业务实际、寻找降本点并持续跟进，销售、管理费用通过精细化管控实现优化，2024年期间费用率下降至26.26%，其中研发费用率保持在14%左右。管理效能有所提升，盈利能力有望进一步增强。
发行可转债扩大光刻胶和半导体材料产能，助力产业链自主可控。公司于2025年4月发行可转债，可转债面值为100元，发行张数910万张，转股价为28.68元，募集资金9.1亿元，主要投向年产300吨的KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目和补充流动资金。公司坚持材料技术创新与上游原材料自主化培养同步，持续提升产品上游供应链的自主化程度。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.84/8.76/9.95亿元，同比增长31%/28/14%，EPS分别为0.73、0.93、1.06元，当前股价对应PE分别为41、32、28倍，考虑到公司平台化布局的优势，我们看好公司在半导体材料领域的成长潜力，维持“买入”评级。
2024年公司实现营业收入12.25亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长13.70%。2025年Q1实现营业收入3.43亿元，同比增长27.28%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长28.38%。汽车下游市场竞争激烈，公司盈利能力或将承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.38（-0.63）/2.82（-0.88）/3.32亿元，对应EPS分别为0.88（-0.23）/1.04（-0.33）/1.23元/股，对应当前股价的PE分别为14.9/12.6/10.7倍，公司作为本土汽车密封条龙头，业绩稳健增长，仍维持“买入”评级。
2024年公司依托丰富的客户资源、优势的成本控制能力，积极拓展市场，成效显著。截至2024年底，公司统计在研新项目车型42个，新接项目总数超过2023年项目的2倍。客户方面，公司深化与吉利、奇瑞、长安等核心客户合作，份额有望持续提升。产能方面，公司持续推进智能化制造和先进产能拓展，二期混炼胶生产线、新增橡胶挤出生产线、后工序自动化设备等投入，已形成20亿左右的先进产能空间。公司凭借技术开发、成本控制、模具自制等核心优势，有望在行业洗牌中持续扩大市场份额。
2024年公司营业收入为123.7亿元，同比增长12%；归母净利润为19.3亿元，同比增长107%；其中Q4营业收入为31.8亿元，同比增长1.7%；归母净利润为7.3亿元，同比增长67%。2025Q1公司营业收入为31.7亿元，同比增长4.7%；归母净利润为5.2亿元，同比增长35%。
业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024年航空客货市场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长22%，旅客吞吐量同比增长41%，货邮吞吐量同比增长10%；虹桥机场飞机起降架次同比增长3%，旅客吞吐量同比增长13%，货邮吞吐量同比增长18%。伴随流量恢复，全年公司营收同比增长12%，分业务看：（1）航空性收入为55.6亿元，同比增长27%；（2）非航收入为68亿元，同比增长2%，其中免税合同收入12.12亿元，同比下降32%。
2024年毛利率同比增长，叠加非经常收益推动净利润增长。2024年公司收入增长而成本增长有限，毛利率同比增长5.4pct至21.9%。费用率方面，2024年公司期间费用率为9.8%，其中管理费用率为6%，同比+0.8pct，财务费用率为3.8%，同比-0.1pct。2024年公司录得投资收益8亿元，同比增长21%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。此外，2024年公司资产处置受益为6.6亿元，同比增长6.6亿元，主要系房屋征收补偿事项同比有较大幅度增长。综上，2024年公司归母净利同比增长67%，净利率为15.6%，同比增长7.2pct。
发布年度利润分配方案，积极回馈股东。4月28日，公司发布2024年末利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计共计派发现金红利7.46亿元（含税）。公司已派发中期股息，故2024年度公司现金分红（包括中期已分派的现金红利2.49亿元）合计数为9.95亿元，占2024年归母净利的51.47%，反映公司重视股东回报，有助于提振市场信心。
考虑目前消费恢复情况，下调2025-2026年净利预测至23亿元、27亿元（原26亿元、36亿元），新增2027年净利预测34亿元。维持“买入”评级。
需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。
2024年年报及2025年一季报点评：一季度亏损环比收窄，市占率维持行业领先
事件：4月26日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公告，24年全年公司实现营业收入284.19亿元，同比-51.95%，归母净利润-98.18亿元，扣非归母净利润-109.00亿元，与23年全年相比总体由盈转亏。
分季度来看，24Q4公司实现营业收入58.36亿元，同比-44.38%，环比-8.36%，归母净利润-37.57亿元，扣非归母净利润-39.79亿元；25Q1公司实现营业收入61.01亿元，同比-38.58%，环比+4.54%，归母净利润-19.06亿元，扣非归母净利润-19.76亿元，25Q1亏损环比收窄。公司业绩承压原因如下：1）24年行业供需错配，产业链价格下行；2）电池组件业务产销结构和规模不及预期，进一步拖累业绩；3）受全球光伏产品供需错配及竞争加剧导致欧美市场价格持续下行影响，叠加Maxeon经营模式及供应链布局转型调整慢于预期，及组件业务进入美国市场被退回等影响，子公司Maxeon业绩大幅下跌。
硅片市占率维持行业领先，技术创新稳步推进。24年公司光伏硅片出货125.8GW，同比+10.5%，市占率为18.9%，位居行业第一。截至25Q1，公司产能达到200GW，210系列产品出货占比持续提升，外销市占率达到55%以上。公司聚焦于技术与工艺创新，积极推动行业N型、大尺寸转型趋势，参与客户产品Design in，使产品具备高可追溯性，满足客户定制化、差异化的诉求，提升自身和客户可持续竞争力。
组件业务持续升级，产销能力进一步提升。24年全年公司组件出货为8.3GW。24年下半年，公司积极重整组件业务战略，重建营销体系，推动电池组件业务在技术、制造、产品的多方面升级，25Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线GW BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。截至25Q1，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比+19%，产销能力进一步提升。
投资建议：预计公司25-27年实现收入318.98/439.70/519.86亿元，归母净利为-28.10/11.85/21.13亿元，对应26-27年PE为26x/14x。看好公司降本增效持续推进后盈利能力迎来边际改善，组件业务重整后有望为公司业绩提供增量，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、下业需求不及预期、行业竞争加剧、资产减值风险等。
事件：2025年4月28日，康龙化成发布2025年一季报业绩。2025Q1公司实现营业收入30.99亿元，同比上升16.03%；归母净利润3.06亿元，同比上升32.54%，扣非归母净利润2.92亿元，同比上升56.08%。
25Q1毛利率环比改善，海外业务贡献更高增长弹性。单季度分地区来看，公司国内收入同比+15.71%，占公司营业收入的87.74%，海外收入同比+18.33%，占营业收入的12.26%。25Q1公司毛利率66.34%，同比-1.01pcts，环比+1.51pcts，环比稳中有升。费用端，25Q1公司研发费用率3.94%，同比+0.42pcts，环比-0.03pcts；销售费用率2.23%，同比+0.17pcts，环比+0.14pcts；管理费用率12.81%，同比-2.13pcts，环比+1.88pcts，各费用率维持相对稳定。
新签订单表现亮眼，基本盘得到进一步夯实。2025Q1，公司新签订单金额同比增长超过10%，其中，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长均超过10%。收入端分板块来看，实验室服务18.57亿元，同比+15.74%，CMC（小分子CDMO）服务6.93亿元，同比+19.05%，临床研究服务4.47亿元，同比+14.25%，大分子和细胞与基因治疗服务9.87亿元，同比+7.94%，业绩表现持续亮眼。
公司持续加强小分子研发和生产服务技术优势，运用现代合成技术和生产技术服务全球客户。1）公司凭借小分子药物服务平台的深厚积累和大分子领域的布局优势，已经初步建立了“抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试”一体化服务平台，服务于数十个全球客户；2）公司完成了多肽类药物自动化合成平台搭建，并陆续建立了配套的多肽分析室、多肽纯化分离实验室，已初具规模，并顺利完成GMP生产交付；3）公司的寡核苷酸类药物（包括Oligonucleotides、siRNA、ASO等）研发服务已具备相当的前沿技术服务能力，并得到全球客户的认可，承接了多个早期研发项目。
投资建议：公司业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为137.15/155.39/173.88亿元，同比增长11.7%/13.3%/11.9%，归母净利润分别为17.56/21.77/24.71亿元，对应PE分别为24/19/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。
坚持“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略，高档酒结构下移吨价承压，腰部产品增速较快。酒类主营实现营收310.53亿元，同比3.24%，毛利率87.62%，同比-0.79pcts。量价拆分来看：量增7.77%，价增-4.20%，量增是24年的核心驱动。分产品看：国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破100亿体量，市场覆盖面和渗透率进一步扩大。①中高档酒类（国窖1573/特曲/窖龄等，含税销售价格≥150元/瓶）24年实现收入275.85亿元，同比+2.77%，量增+14.39%，价增-10.15%，毛利率91.85%，同比-0.42pcts。吨价双位数下滑一方面或因产品结构下移，腰部产品特曲、60版增速快于国窖1573，另一方面或系国窖扫码红包投入力度较大抵减收入所致。中高档酒收入占酒类主营业务比重同比-0.41pcts至88.38%。②其他酒（头曲/黑盖等，含税销售价格＜150元/瓶）24年实现收入34.67亿元，同比+7.15%，量增+3.54%，价增+3.49%，毛利率53.96%，同比-2.52pcts，毛利率水平下滑主因智能化包装中心转固。分渠道：传统/新兴渠道分别实现营收295.73/14.79亿元，同比+3.20%/+4.16%；
分区域：境内/境外分别实现营收310.10/1.86亿元，同比+3.17%/+5.07%；经销商数量：24年末，境内/境外分别有经销商1701/85家，合计1786家，较同期净增加-9/-19家。
股东回报双保障，24年股息率4.75%。公司发布《24-26年度股东回报规划》，承诺“24-26年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于65%/70%/75%，且不低于85亿元（含税）”。在白酒产业结构周期调整下，公司提出股东回报双保障，彰显公司经营信心和管理层魄力，有望提振市场信心。公司24年度分红拟派发现金红利68亿元，叠加已实施的20亿元中期分红，24年合计分配现金红利将达到88亿元，满足首年分红率65%的要求，对应24年股息率4.75%。
投资建议：行业收缩期，公司坚持长期主义的良性稳健发展，是板块内优质的低估值+高股息品种。预计公司25-27年分别实现营业收入319/336/358亿元，同比2.2%/5.3%/6.5%，归母净利润138/145/156亿元，同比2.1%/5.7%/7.5%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。
2024年年报及2025年一季报点评：软件业务快速成长，一季度收入增长加速
公司于2025年4月20日发布《2024年年度报告》，于4月25日收盘后发布《2025年第一季度报告》。
2024年营收稳健增长，2025年第一季度营收重回快速成长轨道2024年，公司实现营业收入54686.68万元，同比增长14.50%，实现归母净利润8026.85万元，同比下降37.68%，实现扣非归母净利润5842.03万元，同比下降46.86%。按产品看，测试设备及配件实现收入3.86亿元，同比增长0.63%；软件开发及授权实现收入1.59亿元，同比增长70.33%。2025年第一季度，公司实现营业收入6648.49万元，同比增长51.43%；实现归母净利润-1371.50万元，亏损幅度显著收窄。
在半导体大数据分析与管理系统方面，2024年，公司半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，且已被多家客户引入使用，以AI赋能设计与制造；SemiMind半导体大模型平台正式推出，融合知识库和智能体技术，促进知识沉淀复用，降低用户使用门槛，大幅提升研发效率；半导体离线大数据分析系统已完整布局并持续迭代升级，技术达国际领先水平，DE-YMS、DE-DMS等产品取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在晶圆厂量产线试运行，助力集成电路实现高质量的智能制造；半导体通用数据分析软件DE-G功能逐步打磨成熟，成功替代国际通用统计分析软件，应用客群规模显著提升。
2024年，公司保持了持续高比例的研发投入，研发费用为27656.48万元，占营业收入的50.57%，同比增长33.49%。公司已经实现在成品率提升领域的全流程覆盖，包括用于测试芯片设计的SmtCell、TCMagic及ATCompiler等EDA和IP工具、用于测试数据采集的WAT电性测试设备及高效敏捷的半导体大数据分析与管理系统DATAEXP，是市场上极少数规模化采用软硬件协同方案提供成品率服务的EDA公司。近年来，随着半导体工艺制程演进，芯片在生产过程产生缺陷的概率越来越大，尤其是车规芯片等领域对于缺陷容忍度极低，因此公司拓展了推出了可制造性设计(DFM)EDA软件、可测试性设计(DFT)EDA软件，以满足先进制程、大规模芯片的良率管理需求。
公司是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，伴随着全球集成电路产业的发展，未来成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为6.88、8.53、10.45亿元，归母净利润为1.07、1.40、1.79亿元，EPS为0.53、0.70、0.89元/股，对应的PE为90.22、68.90、53.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“增持”评级。
技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易保护政策风险。
2024年年报及2025年一季报点评：业绩重回盈利轨道，关注重点产品上线Q1业绩重回盈利轨道，现金分红重视股东回报2024年，公司实现营业收入55.70亿元，同比-28.50%，实现归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元，业绩承压。公司积极复盘，着力变革，上线重点产品《诛仙世界》，25Q1公司实现营业收入20.23亿元，同比+52.22%，归母净利润为3.02亿元，同比+1115.29%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+203.06%，业绩重回盈利轨道。费用率角度，24年公司销售/管理/研发费用率分别为15.61%/15.03%/34.60%，同比分别变动+0.27/+5.98/+6.43pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红金额合计4.37亿元。游戏业务优化在研布局，影视业务持续提质减量
游戏业务，24年公司聚焦长青游戏，通过内容迭代、精细运营保持玩家活跃，实现长期运营，同时对在研项目进行梳理，关停部分收益不佳、市场竞争力不强的项目，将资源集中于优势项目，4月上线《女神异闻录：夜幕魅影》反馈良好；12月上线的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》，进一步巩固公司在经典品类赛道的优势。后续产品上，公司积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等的海外发行工作，以小规模、轻量级投入探索新发力点。公司电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托，稳健发展，25年公司将举办“CAC2025”赛事，进一步完善电竞生态体系。公司坚持技术驱动，已面向不同项目需求，开发D+、剧情生成等多种新型开发工具，实现AI的全管线赋能。影视业务方面，公司聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务投资规模，加大在短剧的布局，创建微短剧频道“她的世界”，覆盖全媒体平台，以长剧积累的多元化创作能力切入短剧市场，发展良好。
公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线元/股，对应PE为38/20/17，给予“增持”评级。
一季度业绩增长，归母净利润增速17.32%。公司2025年一季度收入82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.2亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.99%。其中非经常性收益主要系黄金T+D业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益合计0.56亿元。整体上，公司一季度在投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新下，取得较好增长表现。贵金属投资产品业务增长较好，门店稳步扩张。公司同时公告了2024年年报数据，其中贵金属投资产品业务收入129亿元，同比增长45.28%，受益于金价上涨及居民对于保值增值的需求偏好。2025年一季度看，该业务仍延续较好的增长趋势，推动公司收入增长。2024年黄金饰品业务收入54.73亿元，同比-11.14%，受制于高金价抑制饰品需求等。门店拓展看，公司2025年一季度新开店4家，期末门店总数达到102家。
费用率持续优化，现金流状况较好。公司2025年一季度毛利率8.34%，同比-1.67pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为2.03%/0.42%，分别同比-0.22pct/-0.14pct，费用率优化。一季度存货周转天数43.64天，较去年一季度49.99天实现进一步效率提升。一季度实现经营性现金流净额15.39亿元，同比+131.63%，受益销售增长及春节备货周期错位，部分备货前值到2024年底。
风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：金价上行预期下拉动投资性需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时全直营体系以及灵活套保策略，为未来的业绩提升带来更为明显的弹性。黄金饰品业务方面持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，以及渠道端稳步推进异地扩张和线上增量。考虑金价对公司贵金属投资产品的进一步潜在刺激带动收入增长，以及饰品业务二季度开始有望迎来产品创新下的低基数复苏机遇，我们略上调公司2025-2026年归母净利润至7.91/8.82亿元（前值分别为7.49/8.42亿元），新增2027年预测为9.89亿元，对应PE分别为12.1/10.8/9.7亿元，维持“优于大市”评级。
公司2025年一季度收入82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.2亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.99%。其中非经常性收益主要系黄金T+D业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益合计0.56亿元。整体上，公司一季度在投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新下，取得较好增长表现。
盈利能力仍维持在高位。2025年一季度实现营收223.0亿元，同比增长6.21%，归母净利润97.8亿元，同比增长8.16%，较2024年增速分别下降了2.56个和2.60个百分点。年化加权平均ROE为16.5%，同比上升1.12个百分点，盈利能力仍处于同业前列。
其他非息收入下降拖累营收，净利息收入实现高增。2025年一季度净利息收入同比增长21.9%，非息收入同比下降22.7%，主要受其他公允价值变动出现净亏损拖累。其中，一季度手续费及佣金净收入同比增长21.8%，其他非息收入同比下降了33%，主要是债市波动导致公允价值变动净亏损了16.46亿元，去年同期则实现净收益约18.36亿元。另外，其他综合收益也由年初的92.8亿元降至期末的63.8亿元，债市波动对OCI等账户冲击较大。
规模高增，净息差表现亮眼。期末资产总额4.46万亿元，贷款余额2.26万亿元（不含应计利息），存款余额2.46万亿元，较年初分别增长了12.8%、8.0%和13.8%。其中，零售和对公贷款较年初分别增长了2.5%和13.5%，对公依然是投放主要领域，静待零售信贷需求复苏。公司一季度净利息收入同比增长21.9%，生息资产同比增长24.3%，因此预计净息差同比仅微降，较2024年四季度单季净息差已经有所上行，这主要受益于公司存款成本的大幅下降。同时，在一季度行业净息差承压的大背景下，公司净息差表现亮眼，也彰显了公司客群基础优势。
资产质量稳健优质，拨备计提充足。期末不良率0.86%，较年初下降了3bps；期末关注率1.33%，较年初下降了7bps，逾期率1.11%，较年初下降了1bp，资产质量稳健优质。拨备计提方面，一季度资产减值损失同比增长了28.2%，2024年增速为10.9%，公司进一步加大计提力度。期末拨备覆盖率为344%，较年初下降了6.6个百分点，依然处在高位。
投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.72x/0.64x/0.58x。公司区域经济优势明显，资产质量优质，净息差表现亮眼，当前股价对应的股息率为5.14%，维持“优于大市”评级。
公司降低拨备维持业绩高增，拨备覆盖率依然处在同业前列。公司此前已披露业绩快报，2025年一季度实现营收99.78亿元，同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润60.21亿元，同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速承压下，公司资产减值损失同比下降了56.9%，期末拨备覆盖率降至530%，较年初下降了11.4个百分点，处在同业前列，风险抵补能力充足。
营收增速放缓主要受其他非息收入下降拖累，净利息收入增速稳健。2025年一季度利息净收入同比增长6.8%，手续费净收入同比增长22.2%，其他非息收入同比下降18%；其中，公允价值变动净亏损22亿元，去年同期实现收益5亿元，是拖累营收增速放缓的主要因素。
信贷延续高增，关注资本补充节奏。公司一季度净利息收入增速较2024年增速提升了约2.5个百分点，预计主要来自于规模扩张提速，净息差延续收窄趋势，但降幅有限，去年下半年已经有逐步企稳迹象。期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。其中，大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线%，零售金融条线%。期末公司核心一级资本充足率9.01%，关注后续资本补充节奏。资产质量优异。期末不良率0.76%，与年初持平；关注类0.54%，较年初下降了约1bp；逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，较年初分别提升了14bps和4bps，虽然有所提升但仍处在低位。经济复苏缓慢，零售信贷不良暴露是行业共性，公司零售金融条线%，资产质量优质。后续重点关注小微金融条线年公司核销规模大幅提升至55亿元，持续坐实资产质量，预计不良压力已经有所缓解。
投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027年实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.75x/0.65x/0.56x，维持“优于大市”评级。
营收利润增速略有回落。公司2025年一季度实现营业收入185亿元，同比增长5.6%，增速较去年年报回落2.6个百分点。一季度归母净利润74亿元，同比增长5.8%，增速较去年年报回落0.4个百分点。一季度年化加权ROE14.2%，同比下降1.3个百分点。
资产增长较快，对公贷款投放增加。2024年一季末总资产同比增长17.6%至3.40万亿元，维持较高水平。其中存款同比增长20.2%至2.22万亿元，贷款同比增长20.4%至1.64万亿元。一季度贷款新增1641亿元，较去年同期的1094亿元明显多增，预计将支撑全年信贷和资产增速维持在较高水平。从结构来看，一季度新增贷款几乎都来自对公贷款，零售贷款总额较年初略微减少。一季末核心一级资本充足率9.32%，较年初小幅降低0.52个百分点。
净息差环比小幅下降。公司披露的一季度日均净息差1.80%，同比降低10bps；环比来看，一季度净息差较去年四季度降低9bps，估计主要是贷款利率下降快于负债成本导致。手续费净收入企稳，其他非息收入下降。公司一季度手续费净收入同比下降1.3%，随着基数下降，手续费净收入企稳。一季度其他非息收入同比下降7.2%，在一季度利率上升的情况下降幅不算大。一季度FVOCI公允价值变动减少57亿元，目前尚有约80亿元浮盈。
不良生成率回落，拨备计提压力减轻。测算的一季度年化不良生成率同比下降0.13个百分点至1.15%，预计随着零售不良风险出清，资产质量压力后续将有所减轻。公司一季末不良率稳定在0.76%，关注率比年初小幅下降0.03个百分点至1.00%。公司一季度末拨备覆盖率371%，较年初下降18个百分点。拨备计提方面，公司一季度“贷款损失准备计提/不良生成”为111%，随着不良生成率回落，拨备计提压力减轻。
光迅科技2024年营业总收入达到82.72亿元，同比增长36.49%；归母净利润6.61亿元，同比增长6.82%，扣非净利润6.30亿元，同比增长11.56%。公司同时发布2025年一季度财报，一季度收入22.22亿元，同比增长72.14%；归母净利润1.50亿元，同比增长95.02%。
受益全球AI算力投资加强，公司数据通信类产品快速增长。2024年公司数据与接入产品以及传输产品收入分别为51亿元和31亿元，同比分别变化+91.5%/-7.2%，受益AI发展，公司高速光模块（400G及以上）出货逐步增加。根据Omdia数据，截止2024年Q3，公司数通光器件产品全球排名提升至第五，市场份额为4.7%。分区域看，公司国内和国外收入占比分别为71.7%/28.3%，同比分别提升49.1%/12.4%。
毛利率同比基本持平，费用管控良好。2024年公司产品结构性变化，数据与接入产品以及传输产品毛利率同比分别变化+4.84pct/-0.77pct，综合毛利率同比基本持平。公司投入持续加大，但整体费用管控良好，2024年销售/管理/研发费用同比分别增长54.3%/36.7%/27.4%，销售/管理/研发率同比分别变化+0.25pct/+0.01pct/-0.61pct。公司打造光通信一站式的产品提供能力，持续受益AI算力发展。（1）芯片领域：公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。（2）产品集成领域：形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力。（3）规模制造领域：公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，2024年完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设。
2024年度，公司销售费用2.32亿元，同比+0.99%；管理费用4.68亿元，同比-9.60%，主要是排污费下降；财务费用-0.65亿元，同比-11.35%，主要是由于利息收入同比增加；研发费3.58亿元，同比-14.32%，主要是研发领用的材料价格下降，致研发费用成本下降。分业务来看，2025年1季度，公司原药产量2.95万吨，销量2.87万吨，价格6.30万元/吨，同比-8.83%；制剂产量1.30万吨，销量1.54万吨，价格5.66万元/吨，同比-1.57%。2024年全年，公司原药产量9.69万吨，销量9.99万吨，价格6.43万元/吨；制剂产量3.54万吨，销量3.64万吨，价格4.25万元/吨。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体等，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。盈利预测、估值与评级
外销持续稳健增长，内销25Q1预计恢复增长：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产能优势，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元。内销方面，2024年地产整体销售、竣工偏弱，外部环境令公司业绩承压，公司24年内销收入同比-14.4%，其中24Q4随着国补政策刺激，前端接单情况有所改善，而出货节奏滞后预计使得报表端仍承压。25Q1内销随着出货节奏加快叠加25年国补延续，预计整体已恢复个位数增长，而外销25Q1受关税影响有限，预计仍延续双位数增长态势。计提减值影响24年业绩，收入结构变化致毛利率小幅下降：公司24年整体利润下降除经营性因素外主因一方面公司计提20红星03债券减值2.13亿，另一方面2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计主因公司一方面低毛利率的定制家具业务在内销收入中占比提升，另一方面低毛利率的外销收入占比24年提升。费用率方面，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%。公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1%。零售转型支撑内销逆势增长，外销多维度探寻可持续发展：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐步从原先的制造+批发的模式（推式—做产品、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为主&推拉结合），此前的区域零售中心的建设以及现在持续推进的仓配装服业务（目前覆盖率超50%）后续均将助力公司内销持续逆势增长。外销方面，在目前中美贸易摩擦背景下，公司一方面明确加大力度拓展非美市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加快推动新的海外产能布局，确保外销业务可持续发展。整体来看，公司内外销后续发展思路清晰，持续成长可期。
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收20.6亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.4亿元，同比-30.8%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-29.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收5.8亿元，同比增长93.1%；实现归母净利润0.4亿。
